2023年6月13日中材科技（002080）发布公告称公司于2023年6月11日接受机构调研，3W Fund李光华、财通基金王靖瑄、云能资本王坚、泽泉投资马海华、泽源资产吴金勇、长安信托戴启明、长江证券范超 张佩、长金投资马莉安、招商基金巫亚军、正心谷资本孔德明 周秀锋、智合远见黄勇、中金资管张国强、辰阳投资林浩 徐平龙、中科沃土基金孟禄程、中山自营杨日昕、中信保诚韩宇、中信保诚基金孙浩中、中信建投基金张睿、中信建投自营宿晓杰 刘岚、中信资管秦雪峰、中信自营梁勤之 万瑞钦、中意资产谷风、中银资管李娜、呈瑞刘青林、中邮理财陶俊、中邮人寿杨琛、朱雀基金陈亚博 杨杰 许可、紫阁滕兆杰、创金合信李晗、大成基金赵蓬 谢树铭 石国武、大家资管李元龙、大朴资产张晓冬、丹羿投资张昭丞、淡水泉刘晓雨、德邦自营杨啸宇、Hao Capital贺国文、东方资管孙启超、东方自营王树娟、东兴基金韩琛琛、方正富邦陈磊、风炎投资徐余颛、沣京资本李正强、富安达基金栾庆帅、富国基金赵晨阳、工银理财谢应天、光大保德信李峙屹、Neuberger Berman黄道立、广发资管于洋、国海富兰克林赵晓东、国金资管邱友锋、国寿资产王风云、国泰基金茅利伟、国信资管郑毅权、合众资产张文鹏、和聚投资邱颖、和谐汇一孙纯鹏、恒生前海梁州词、UBS廖馨、红土创新杨一、泓德基金王克玉、鸿道投资王凯、华泰柏瑞王鹏、华泰保兴礼晨、华夏基金林青泽、华夏久盈周武、汇丰晋信徐犇、惠通基金安小涛、嘉实基金刘望发 陈路华 谢泽林、安信资管李犁、建信养老刘洋、金鹰基金汪达、旌安投资丁晨威、九泰基金张洪耀 黄皓、巨子私募林秦凯、六禾投资李镇江、名禹陈美风、明河投资杨伊淳、南方基金孙鲁闽、磐厚动量顾圣英、安信自营何炜、磐泽资产刘文慧、鹏华基金曾稳钢、鹏扬基金徐超、平安资管万淑珊、浦银安盛陈晨、七曜投资程海泳、青骊投资赵铭、人保资产叶一非 刘佳、睿亿投资邓跃辉、润晖投资蒋暘晶、碧云资本杜延奕、三峡资本赤东阳、三亚鸿盛丁开盛、森锦投资黄裕金、上汽颀臻沈怡雯、上银基金杨朝晖 郑众、尚雅常昊、深高投资高睿、盛世知己徐成钰、石锋资产魏翔翔、太保资产魏巍 徐军平、博道基金钱程、太平资产邵一真、泰康基金侯星辰、天风资管邱天、天和投资徐建、天山铝业王青、外贸信托陈沭彤、万家基金陈佳昀、汐泰投资朱纪刚、希瓦资产崔健铭、香港公司客户 胡敏行 周振立 汤悦、博时基金贺宝华、鑫元基金张峥青、信达澳亚李琳娜、兴证资管王陆峰、易米基金孙会东、银华基金王浩 张伯伦、盈峰资本童若琰 李明刚、于翼资产张亚辉、圆石投资谭中豪、源乐晟刘碧、远信私募黄垲锐 杨大志参与。

具体内容如下：

【资料图】

问：中复连众风电以外其他业务介绍？

答：中复连众除了风电叶片，占比 70%以上，亦包括管罐和水务业务。管罐规划 10亿元左右的营收规模。另外还包括气瓶业务，和中材的苏州公司业务相似，因此整合进苏州公司，对苏州公司业务形成互补。整合之后，对于部分低效和无效的产能公司进行了出售。另外，整合之后产能布局更加优化，中复连众除了占比 70%的叶片业务之外，管道和储罐占比 20-30%，是较为不错的业务，符合未来发展趋势，但暂时规模不大，10 亿元以内，中材科技对此没有涉及，可以形成有效互补。另外有一块业务是做复合材料压力容器，和公司苏州的产品的客户是完全分开的，互补性较强，一年销售收入为 1 亿元左右，且具备较好的盈利能力。还有一块业务是反渗透膜，主要用于海水脱盐/淡化，也是具备较好发展前景的产业，对公司业务形成良好互补。

问：此次整合后，中材叶片有哪些具体变化？

答：产能方面，有效产能增加 50%，随着后续产业发展，产能还会发生积极变化，叶片模具 1-2 年更换，按照功率计算产能随之发生变化。对应产能的变化体现在模具型号和厂房布局，公司新补充了三个工厂，一个在云南玉溪，实现在西南地区的布局。其次是安阳工厂，能够对河南河北地区形成有效辐射。最后是山东工厂，中材之前在山东没有布局，中复连众已经在山东做了部分前期工作。

从客户结构上看，和中复连众有相同客户也有不同客户。公司和中复连众除了金风和运达，其他都是互补的客户。整合完成后，公司对海外头部整机厂商实现了全覆盖，合作空间得到了极大的延伸。中复连众和上海电气有合资公司合作，未来在海上风电比重也会有进一步提升。 未来风电叶片的门槛会越来越高，尤其是 2019-2020 年抢装潮上了很多新叶片工厂，但 2022-2023年也出清了较多企业，从公司来看，近两年扩产规模控制能力较好，2021-2022 年产能利用率较高，2023年产能利用率比 2022年会更高。未来叶片门槛主要体现在1.叶片越来越长，叶片生产技术能力以及产品质量控制能力越来越被看重；2.风电是较为确定的赛道，整体看，风电行业也是相对集中的行业，前十大企业占比较高，头部企业在技术创新和成本控制等方面具备更强竞争力。

问：除了叶片的地位变化，在风电纱上竞争的格局和地位变化？

答：风电纱主要是巨石、泰山、OC、重庆国际。除了四家，其他企业的产品质量还比较欠缺。巨石和泰山在技术等方面实力均比较雄厚，无论在高模、超高模还是拉挤梁等的减重还是新工艺开发均实力较强。巨石也是国资委的混合所有制改革的标杆企业，此次整合巨石对公司叶片整合大力支持，整合完成后股权占比 20%。说明一方面巨石比较看好中材叶片，另一方面巨石在国际化发展比较靠前，已经在海外有两个 10万吨以上生产基地，同时也在开拓其他国际化的基地，在海外的市场开拓走在前列，公司有类似巨石的股东对公司国际化路线是较好的补充。

问：风电行业去年招标较好，今年二季度公司排产和交付情况？公司今年大叶片的价格？

答：整体风电招标情况较好。一般情况下，风电下半年好于上半年，招标排产和提货的情况，基本是上半年提货 1/3，下半年提货 2/3。上半年整体少一些，下半年越来越紧张。

今年看，二季度已逐步进入装机旺季，整体符合公司和市场预期。四月份以来，中材叶片每个月出货 1.5-2GW，今年上半年出货预计较去年同期有 40%以上的增长，中复连众预计上半年也有差不多的增速。 总体来看，大叶片整体较为紧张，今年的大叶片较大部分是去年或是前年开发的产品。但同时今年新产品开发依然是加速的趋势，进一步会造成新型大叶片的供应紧张趋势，因此具备快速自主开发能力和快速产品切换能力的企业更具备优势。对于公司来说有更大的利好，公司产能布局更加合理，就近为客户提供叶片对公司和客户均有利。

问：公司今年叶片的价格相比去年情况？后续价格判断，价还是平稳？

答：价格比较敏感，主要由供需关系决定，今年进入景气周期，尤其是大叶型依然较为紧缺，整体均价趋稳。从趋势来看，风机大型化必然带来每 MW单价下降，但同时对应到的成本也在下降，成本下降幅度要大于均价，毛利率稳中有升。

问：今年叶片盈利能力恢复情况？过去两年中复连众和中材科技盈利能力有所分化，原因？

答：我们去年对大叶型产能做了提前布局，今年产能释放和效率提升较为明显，叠加部分大宗原材料价格下行，整体盈利能力大幅提升，已接近过去正常年份毛利率水平。两个叶片整合比预想较快，协同能力更强，超预期的可能性更大。盈利对比来看，目前中复毛利率水平要略低于中材叶片，但从单 MW价格看，中复连众单 MW价格高 10%，整体中复连众和中材科技的资产运营效率还有差距，随着协同效应更强，尤其是成本端优化之后，中复连众盈利和成本的协同会有所体现，中复连众成本下降之后，弹性更强。未来看好运营效率的提升。

问：海风和陆风的占比，以及海外的占比？

答：目前海风布局了四个工厂，中材之前主要是江苏阜宁以及广东的阳江，中复连众并进来之后加入江苏连云港基地，还补充了山东基地，从基地布局上看，中材具备最优质的产能和基地布局，从量的角度看，今年中材单体的海风占比接近 10%，，中复连众 15%左右占比。按照目前国内对海风装机的预期来看，市占率在 30%以上，甚至可能冲到 40%，如提出主机厂自配的叶片，市占率会更好。

海外延伸的方向更多一点，中材的巴西基地今年进入落地的状况，能够覆盖南美洲地区，量级约在 1.5-2GW。另外在德国有研发中心，能够有效增加技术储备，对于海上风电的新型叶片具备更强的竞争优势。海风叶片的盈利能力相比陆风要更高。

问：一季度风电纱跌价比较厉害，是传导比较晚还是整合之后话语权更强，使得价格下降？

答：整体价格还是由供需决定，顾过去几年风电纱的价格其实是稳步上行，很重要的原因就是风电纱产品跟随整体叶片技术发展趋势亦是在不断迭代，通过先进可靠的产品维持较好的价格和盈利能力与叶片产业共赢，与其他品类相比，风电纱相关价格还算是平稳。同时公司也对风电纱进行产品延伸，例如碳板和玻纤板等，以此对抗行业周期的影响。目前风电纱格局也比较稳定，四家企业的自身产能调整能力也比较强，若下半年风电需求确定性更高的情况下，价格会有一定弹性。

问：目前公司的玻纤优先由泰山和巨石供应还是其他企业也可以供应？

答：风电纱产品比较特殊，不仅仅需要产能，对于品质需求也较高，因此公司主要以泰山和巨石供应为主。虽然从数据上看，泰山和巨石占比绝大部分。但原材料主要以公开招标形式落地，重点在于稳定高质量的供应，在此背景下，巨石和泰山毕竟是内部企业，相比之下交流更多，在性价比上也具备一定优势，但整体还是开放的供应链。

问：整个原材料从去年四季度跌到较低位置，今年除了原材料之外，还能够做到多大盈利的回升？

答：原材料过去两年都在涨价，今年已经归正常价格水平，对公司盈利肯定有作用。同时整体采用年度合同制和年度招标制，基本上一年内价格不会大幅变动。除非触动价格调整条件会进行相应价格调整。

问：原材料库存周期多少？计入二季度的成本是多久之前的？

答：原材料零库存。给供应商是一个月的订单，三个月的滚动。只有中复连众目前原材料有一点库存，大概在 15-20 天，整合完毕之后进行统一协调至零库存模式。

问：叶片组成整合后玻纤业务的整合会不会加快？

答：叶片整合是集团新材料业务整合的一部分，玻纤业务的整合需要考虑的更多，玻纤整合集团正在研究制定新的整合方案。

问：今年碳纤维叶片是否有规模生产和销售？

答：碳纤维规模化生产和销售已经开始，海风基本都用了，今年公司海风批量出货主要集中在 110 米级和 120 米级别大型海风叶片。碳纤维在大叶型风电叶片中的应用趋势没有变化。主要是随着玻纤材料技术和设计技术的发展，100米叶片也能用纯玻纤。要看碳玻价格比、主机其他传动结构件的承载能力和设计等问题。

中材科技（002080）主营业务：围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路,集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业,同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。

中材科技2023一季报显示，公司主营收入42.55亿元，同比下降8.72%；归母净利润4.19亿元，同比下降43.01%；扣非净利润3.7亿元，同比下降38.57%；负债率50.66%，投资收益-250.15万元，财务费用8126.98万元，毛利率28.08%。

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为30.44。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出7797.38万，融资余额减少；融券净流出264.19万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材科技（002080）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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